本文首发于公众号“私募排排网” 。

(资料图片仅供参考)

在购买私募产品时，组合配置是有效控制风险兼顾收益的方式。但组合配置并非简单的买“一篮子”私募，如果方法不当，可能买的私募越多反而越不容易赚钱。

本文将从以下角度，讲解私募组合配置的正确思路。

配置适合自己风险偏好的产品

在谈到组合配置时，很多人第一个想到的是：有的产品波动大但能多赚些、有的产品波动小最后少赚点，平衡一下，承受较小的波动，赚个比下绰绰有余的收益就好。

其实仅从平衡波动的需求角度看，最好还是了解自己的风险偏好后，直接挑选评级相适应的产品，不要贸然挑战风险更高的产品，然后用低风险的产品平衡。

比起自己在后端组合几个产品，由基金经理在策略、投资操作层面控制风险要有效得多。

“盲目”组合对收益有害无益

要明确感知“盲目”组合对收益的损害，我们可以假设以下几种组合配置的情况（为简化模型，假定产品持仓均为等权重，业绩报酬为20%，且不考虑其他费用，以下组合情况仅为举例之用，不构成任何投资建议和决策）：

组合A：包含两只私募产品，在一年中均录得20%正收益。

组合B：仍然包含两只产品，但两只产品年内收益差距较大，一只录得30%正收益，另一只亏损10%。

组合C：产品数量增加到3只，其中一只还是正收益30%，另外两只当年各亏5%。

仅凭感觉，大家觉得三个组合哪个收益最好？

组合A和组合B的收益似乎相差不大，而组合C似乎表现最好。

计算各组合在支付业绩报酬后的实际收益：

组合A：20%*（1-20%）=16%。

组合B：30%*（1-20%）*50% +（-10%）*50%= 7%。

组合C：30%*（1-20%）*1/3+（-5%）*2/3=4.7%。

我们发现，组合B、组合C的实际到手收益与组合A相差悬殊，甚至不如只买一个10%收益的产品，组合C看起来赚得“多”、亏得“少”，实际收益最低。

这个例子直观地体现出，在组合配置的产品权重相差不大的情况下，哪怕有产品收益表现很好，投资组合中每多一只不赚钱的产品，实际到手收益就会少很多。

由此我们可以得出结论：组合配置的产品越多，我们研究和跟踪的难度就越大，实际持有体验可能不升反降。

但配置多只不同策略、投资品类不同的产品，确实有助于我们从市场变化中捕捉不同的机会。那么怎样尽可能让组合持有更多赚钱的私募？

不要过于关注产品的“进攻性”

有句话说得好：“基金的进攻性往往是用风格暴露换的”。

以主观多头策略为例，短期内表现最好的产品，一般都是短期内踩对了风格、押中了赛道或者个股，而不会是分散投资多个行业。

这种程度的风格暴露，在面对市场风格切换时的风险往往超出投资者的预期，持有体验不好，短期赚到的收益最后也不一定能落袋为安。

丰富组合中配置的策略

比如在股票策略中，量化多头和主观多头由于完全不同的方法论，在不同的市场风格中各有胜场。

量化策略偏好高成交、高波动、中小票流动性充沛的市场，因此过去两年即使市场行情一般，但中小盘活跃的风格利好下，量化多头产品的超额表现明显领先于主观多头产品。

但今年2月以来，市场风格极致，交易集中于AI概念和中特估概念板块，中小盘流动性、交易量双低，量化难以创造超额，反观主观多头策略，不乏优秀的基金经理在今年以来的行情中把握住大幅拉高产品净值，反超指数。

从丰富策略的角度，我们一方面可以配置经过市场验证的头部量化机构的产品，提高超额的稳定性；另一方面也可以配置符合风险偏好的主观产品，在绝对收益上保有更多期待。

除投资权益资产的股票策略外，我们也可以关注一些与股票相关性较低的策略，如做绝对收益的套利、中性策略，包括优秀的宏观对冲（全天候）产品。在组合中加入此类产品可以增加组合收益的来源，一定程度上分散风险、提升盈利的确定性。

总结一下：组合配置的正确思路，其实是通过配置不同策略、投资不同品类的优质产品，尽可能多地在市场中捕捉不同方向的机会。熨平波动，只是这种多资产配置思路的附带效果。

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