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事件：公司发布 2023 年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为97.61/9.87/9.79 亿元，同比+30.02%/32.69%/33.22%；经营性净现金流23.67 亿元，同比+25.67%；EPS（基本）0.72 元。业绩符合市场预期。

点评：

Q2 业绩延续高增长，坚持大品种战略。23Q1-Q2 营收分别为51.43/46.18 亿元，同比+30.08%/29.95%；归母净利润5.23/4.63 亿元，同比+30.85%/34.83%；扣非归母净利润5.19/4.60 亿元，同比+31.13%/35.66%，23Q2 业绩持续高增，且利润端增速快于收入端，源于市场需求增加，公司积极开拓市场，深化营销改革，子公司经营显著恢复。分业务看，1H23 医药工业和商业分别实现营收61.46/55.36 亿元，同比+28.33%/20.87%，均实现了快速增长。公司大品种战略持续推进，1H23 年前五大产品营收合计29.25 亿元，同比+18.91%，占医药工业营收47.59%，维持较高水平。

母公司经营稳健，子公司业绩亮眼。1H23 母公司的营收和净利润同比+10.18%/16.61%，其聚焦“品牌、品种、品质”提升，深入实施大品种和精品战略，推出御药传奇系列产品，实现稳健经营。子公司方面，1H23 同仁堂科技营收和净利润同比+30.91%/ 23.84%，业绩低基数叠加产能提升、供给统筹、全渠道营销赋能，经营快速回暖；同仁堂国药营收和净利润同比+38.82%/ 33.78%，得益于疫后香港经济稳步复苏，子公司持续提升零售终端销售管理能力，推进降本增效，提升生产产能；同仁堂商业营收和净利润同比+27.92%/ 111.20%，其市场布局和经营体系持续完善，盈利能力显著提升，1H23 末拥有门店955 家。

原材料价格明显上涨，费用管控加强，重视研发投入。2019 年以来公司推动精细化管理，完善内控体系和组织架构，经营效率逐年提升。1H23 公司毛利率同比-3.64pp 至46.10%，估计与牛黄等中药材成本大幅上涨有关，净利率同比+1.46pp 至15.97%，费用管控持续加强，销售/管理/财务费用率分别同比-1.96/-1.26/-0.49pp。公司重视研发投入，1H23 研发费用率同比+0.08pp 至1.04%，研发费用同比+41.26%至1.02 亿元，公司深入实施创新驱动，推进科研项目进展及部分产品产地变更试产工作， 完成部分产品的品种工艺修订和品种试产工作，强化质量管理提升。

盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种护城河深厚，深化改革成效显著，大品种战略和精细化管理推动经营质量提升。考虑到核心品种需求旺盛，且子公司经营势能强劲，我们上调23-25 年归母净利润预测为18.14/21.41/24.75 亿元（较上次预测上调8%/10%/11%），现价对应PE 分别为42/35/31 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料涨价风险；市场竞争加剧风险。